月之暗面创始人套现争议背后：AI六小龙老股暗战与港交所估值狂欢

2024年4月，一条在投资圈流传的消息打破了表面平静：月之暗面创始人杨植麟在完成10亿美元融资后，通过出售个人持股套现数千万美元。消息传出时，这家大模型公司成立仅一年。"他比他的投资人先出来了。"一位亲历此事的投资人在复盘时如此评价。月之暗面随即否认，但否认本身反而放大了争议——因为这场风波撕开了一道口子：在中国大模型产业冲向港交所的狂潮之下，隐藏在融资轮次背后的老股市场究竟在发生什么，几乎没有人能说清。

这不是孤例。几乎同一时间，金沙江创投合伙人朱啸虎以循环智能老股东身份在香港提起仲裁，矛头直指杨植麟。2024年底，杨植麟被迫公开发文回应。一场围绕老股的纠纷，最终演变成整个创投圈最漫长的一幕拉锯战。问题的本质在于：在中国大模型产业的非公开股权市场里，根本不存在统一的规则框架。投资人与创始人之间对退出时机、财富兑现路径的理解，存在根本性错位。当"AI六小龙"——智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物——累计融资超过60亿元人民币、占据国内大模型早期融资总额的半壁江山时，围绕这些公司股权的暗流交易，实际上已经成为行业公开的秘密。

到了2026年初，分化速度远超预期。智谱在港交所上市后股价从116.20港元飙升至1001港元，市销率一度高达550倍；MiniMax同步高歌猛进。港股给予的定价，远超任何人在一级市场时的想象。相比之下，月之暗面虽已完成5亿美元C轮融资、估值接近200亿美元，但IPO节奏明显加速；阶跃星辰则以单笔50亿元人民币刷新行业纪录。这批公司的命运正在加速分野——谁在卖老股、谁在接盘、谁被困在流动性陷阱里、谁提前落袋为安——这些问题的答案，将直接决定中国大模型产业下一阶段权力格局的走向。