林园投资IPO网下询价被查十项违规 新股不败神话下私募合规风险显形

中国证券业协会近日向老牌私募机构林园投资下达自律措施决定书，直指其在2025年12月新股网下询价和配售业务中存在十项违规行为，覆盖定价、投研、合规、风控、信息安全与人员培训等多个关键环节。这一监管动作正值A股"新股不败"神话持续演绎之际——2025年至今，165只新股首日无一破发，2024年全年登陆资本市场的新股亦仅有一只破发。

决定书揭示，林园投资新股研究报告审批机制形同虚设，实践中未对研究报告进行实质审批。盈利预测与估值分析主要依赖主承销商投价报告，报价区间则在投价报告上限基础上简单上浮一定比例确定，缺乏独立研判。此外，定价会议纪要无法充分支撑最终报价，内部制度未对新股报价的客观性、审慎性建立回溯验证机制，亦未开展相关工作。这一操作路径指向私募机构在IPO定价环节普遍存在的"通道化"倾向——以承销商判断替代独立研究，以惯性上浮替代价值发现。

此事对行业具有信号意义。新股高频破发本是市场自我纠偏机制，但在现行申购博弈格局下，机构投资者主动压低报价的动机被稀释，"打新躺赢"的路径依赖反而强化。林园投资被查表明，监管部门正将核查视角从发行人、中介机构延伸至机构投资者一侧。若后续核查范围扩大，网下打新生态或面临定价逻辑重塑压力。