利润暴跌近五成却拿下12.7亿国网大单，许继电气换帅难解特高压赛道失速困局

一季度利润暴跌46.5%，换帅余震未消，许继电气却在同月将一笔12.75亿元特高压订单收入囊中——这笔订单能否转化为真实利润，正成为电力装备行业最具张力的疑问。

许继电气在特高压换流阀市场的技术底牌依然扎实：公司是国内唯一±1100kV特高压设备供应商，换流阀产品市占率超过40%，直流控制保护系统约39%，双核心产品稳居行业第一梯队。然而最新国网招标结果无情揭示了另一个现实：许继本次中标12.75亿元，市占率25.5%，而国电南瑞体系下三家企业合计拿下24.61亿元，将近一半的市场份额。这意味着在特高压这条最核心的赛道上，许继的定价权和订单集中度正面临国电南瑞的持续挤压。同期，许继储能业务虽有增长，但市占率出现下滑；海外营收占比同样落后于走全球化路线的思源电气。屋漏偏逢连夜雨，董事长与总经理在数月间接连离场，新管理团队尚未给出清晰的战略调整信号。

行业大环境并非没有给出善意。"十五五"期间国内电网投资预期规模近5万亿元，特高压建设进入新一轮高峰期，对许继而言本应是黄金窗口。但问题在于，竞争格局正在重构：国电南瑞继电保护、智能调度等高毛利产品毛利率稳定在45%以上，2025年上半年新签合同354亿元、同比增长23%，销售费用率仅4.12%，靠技术溢价和极低的渠道成本构建了难以逾越的护城河。思源电气则凭借全品类布局和出海战略，2025年营收达212亿元、净利润31.6亿元，净利润增速连续保持正增长。相比之下，许继业务覆盖面偏窄、抗周期能力偏弱的结构性问题，在行业景气度高企时反而暴露得更加明显。手握特高压核心设备技术，却在一季度利润上交了最差答卷——许继电气换帅之后，缺的或许不只是一个能拿订单的团队，而是一套重新定义竞争坐标的战略框架。