可灵AI分拆估值200亿美元：快手换一套估值尺子的算盘与算力成本压力

港股收盘快手市值还不到290亿美元，而旗下可灵AI事业部喊出的估值已达200亿美元——这笔账怎么算？

《晚点LatePost》披露快手正计划分拆可灵AI，由腾讯领投融资20亿美元，估值瞄准200亿美元。消息一出，次日快手开盘即大涨9%。这一幕背后，是所有大厂都在盘算同一件事：主营业务被低市盈率死死钉住，AI业务却在另一套估值体系里能卖出天价。百度年初递表港交所的昆仑芯刚落定，又火速启动科创板辅导走“A+H”双上市；快手的算盘同样清晰——把可灵剥离出来单独定价，本质上是换一套估值标尺。

可灵的业绩增速确实撑得起这套叙事。今年4月率先推出原生4K直出功能，全球用户突破6000万，企业客户超过3万家，累计生成超6亿条视频，ARR从2025年的3亿美元一路攀升至5亿美元。然而快手股价几乎看不到这些数字的映射：3月公布全年营收1428亿元、净利润206亿元、可灵ARR突破3亿美元后，股价次日暴跌14%，市值跌破2000亿港元。高盛测算，快手股价中隐含的可灵估值仅约50亿美元，远低于200亿美元的喊价。市场给短视频公司定价的锚，始终是用户增速、直播电商ARPU和广告加载率。

更大的压力来自算力投入本身。2023年ChatGPT引爆市场后，快手内部集中算力押注推荐与视频生成两条赛道，押对了方向，却也背上了滚雪球般的成本包袱。2025年集团资本开支约150亿元，2026年预计飙升至260亿元，新增的110亿元几乎全部砸向AI算力。按五年摊销计算，单是折旧一项2026年就要吃掉约52亿元利润。增长见顶的短视频平台背负巨额AI投入，股东追问“钱花到哪去了”的声音只会越来越大。分拆可灵，既是估值套利，也是给集团财务减压的一步棋——但200亿美元的估值，究竟是价值释放还是泡沫呐喊，市场仍在等待更清晰的答案。