大摩驳斥存储股恐慌：谷歌TurboQuant非需求杀手，AI结构性短缺才是核心叙事

市场正以传统周期股的逻辑，错误定价一个由AI驱动的结构性短缺故事。摩根士丹利在最新报告中指出，近期美国存储芯片股因谷歌TurboQuant内存优化技术引发的抛售是市场认知偏差，属于正常的获利了结，而非行业周期见顶的信号。该行强调，存储器已从AI需求的受益者，演变为AI基础设施扩张的核心瓶颈，供需紧张态势预计将持续数年，当前估值仍具吸引力。

报告专门回应了引发市场担忧的谷歌TurboQuant技术。摩根士丹利分析师Joseph Moore认为，这项针对键值缓存的数据压缩算法属于渐进式技术演进，其根本目的在于扩展AI模型的上下文窗口、提升模型能力，而非削减存储需求。报告解释，KV Cache通常存储于容量固定的高带宽内存中；即便需要额外缓存卸载，也通常转移至容量同样固定的机架内LPDDR5内存。因此，更高效的KV Cache使用对存储市场基本没有实质性影响。报告援引谷歌案例指出，此类优化技术将用于支持更高智能、更高算力的产品，而非减少存储需求。

摩根士丹利强调，此轮存储周期与历史规律存在本质差异。AI对DRAM的消耗已大到令PC和智能手机等其他终端市场出现供应短缺，此前市场普遍认为存在的供应缓冲已经消失。AI数据中心对高带宽内存的需求持续攀升，HBM4的复杂性将进一步吸收产能，而明年上线的Rubin Ultra平台相关内存容量需求预计将翻倍。这表明，存储已成为算力扩张的瓶颈，市场对资本开支上升等利空因素的担忧被过度解读。