美团2025年财报：巨亏234亿，外卖大战烧掉近千亿补贴，王兴的“高质量增长”压力测试

美团2025年财报揭晓，从一年前盈利358亿转为巨亏234亿，盈亏落差近600亿。这份“成绩单”的核心，是席卷全年的外卖补贴大战在财务报表上留下的深刻印记。全年销售及营销开支激增60.9%，达到1029亿元，其中推广、广告及用户激励费用从391亿飙升至745亿。更关键的是，经营活动现金流从2024年净流入571亿，转为净流出138亿，这意味着美团在2025年不仅没从核心业务中赚到现金，还在持续“失血”。

这场由京东外卖2025年2月上线点燃、随后饿了么与淘宝闪购加入的补贴大战，据公开报道累计消耗了800亿至1000亿元的资金。美团的核心本地商业板块，从2024年的经营溢利524亿，直接转为2025年的经营亏损69亿。然而，第四季度数据透露出微妙变化：核心本地商业经营亏损从第三季度的141亿收窄至100亿，经营亏损率从21.0%改善至15.5%，改善幅度超出部分机构预期。同时，销售及营销开支环比下降6.2%，配送服务收入在补贴减少的背景下环比增长2.4%，出现企稳信号。

财报中，美团首次提出“通过动态优化营销策略专注于高质量增长”，这被解读为补贴力度正进行有节制的收缩。尽管年末现金及短期理财储备仍高达1669亿元，弹药充足，但现金流的逆转标志着激进扩张模式的不可持续性。随着监管层面释放“外卖大战该结束了”的信号，以及从第三季度到第四季度的边际改善，最激烈的烧钱阶段可能已经过去。王兴面临的挑战，已从市场份额争夺，转向如何在补贴退潮后，真正实现其所谓的“高质量增长”与财务健康的平衡。