黄金逼近熊市警戒线：央行减持、ETF大失血，抄底大军能否托住三年牛市？

黄金市场正面临数年来最严峻的考验。本月金价累计跌幅达15%，较1月峰值一度跌去19%，逼近标志熊市开启的20%警戒线。这场延续三年的牛市岌岌可危，其根源在于多重压力的叠加：伊朗战争引发股债市场全面抛售，投资者被迫变现黄金以弥补损失；冲突推高油价和债券收益率，削弱了黄金作为不生息资产的吸引力；美元大幅走强，也让非美元货币买家承压。周五金价反弹约3%，显示逢低买入者开始入场，暂时为市场保住了颜面。

抛售压力不仅来自市场。作为本轮牛市的核心买家，央行的立场出现松动信号。土耳其在伊朗战争爆发后的两周内，出售及互换了逾80亿美元的黄金以保护里拉汇率，这一举动直接伤害了市场情绪。道明证券策略师Daniel Ghali认为，更可能的情况是央行积累黄金的步伐逐步放缓，而非全面转向净卖出。与此同时，黄金ETF正经历2022年以来最严重的资金外流，本月净流出有望抹去今年以来的全部流入。对冲基金也加入卖方阵营，将黄金净多头头寸削减至去年10月以来的最低水平。

尽管市场情绪受挫，多位机构人士仍坚持结构性看多逻辑。富达国际基金经理George Efstathopoulos将此轮回调视为“买入机会”，认为通胀风险、财政压力及债券公信力问题仍是黄金的长期顺风。花旗集团全球大宗商品研究主管Max Layton也表示，一旦投机性头寸出清，该行将“积极看多黄金”。然而，支撑本轮近150%涨幅的牛市叙事——尤其是央行持续购金的预期——已因地缘冲突和利率高企的环境而暂时“搁置”。市场正密切关注，抄底力量能否真正对冲掉来自ETF和部分央行的持续抛压。