张瑜预警：核心CPI破2%、CPI破3%、PPI破6%，满足其二央行大概率加息

华创证券首席宏观分析师张瑜发布最新研判，为中国货币政策划出了一条清晰的警戒线。她提出，当核心CPI同比突破2%、CPI同比突破3%、PPI同比突破6%这三个条件中满足任意两个时，中国央行大概率将启动加息。这一被称为“236”的框架，在过去二十多年的历史中从未失效，它标志着通胀上行将触及迫使货币政策转向、引发市场交易模式切换的关键“变盘点”。

当前的核心问题是，通胀上行风险是否会真正触及这一变盘点。张瑜团队通过一系列极限压力测试进行了推演。在CPI方面，即便假设油价全年维持120美元/桶、猪价上涨30%、耐用品与服务价格全面上行等多重极端因素共振，测算出的全年CPI中枢也仅约2%，单月最高读数仅能触及2.5%-3%区间，很难突破3%的关键边界。在PPI方面，同样在油价高企、地产建材及中游制造价格强势的极端情景下，全年PPI中枢预计为3%-3.5%，单月高点仅能触及5%-6%区间，大概率无法突破6%的边界。

综合来看，即使在“极强的多维共振”且物价对需求无任何反噬的极端假设下，中国的物价水平也未能突破政策的“舒适区间”。这意味着，由外部供给冲击（如地缘政治引发的油价上涨）驱动的通胀，与由内部需求过热驱动的通胀，其政策含义截然不同。市场需警惕“坏的PPI”（供给驱动）与“好的PPI”（需求驱动）之别，但区分二者客观上极为困难。张瑜的分析为市场提供了一个关键的观测锚点：在“236”警报未被真正触发前，货币政策因通胀而大幅收紧的风险相对可控，但这一框架本身已成为悬于市场之上的达摩克利斯之剑。