摩根大通警告：油价下跌是假象，基本面危机正在酝酿

油价正在发出一个令人不安的矛盾信号：价格在跌，但基本面却在恶化。摩根大通在最新研报中指出，近期现货原油价格出现了反直觉的大幅回落，表面上似乎反映了市场对局势缓和的预期，但该行大宗商品首席策略师Natasha Kaneva直言，从结构上看，当前基本面“没有任何改善”。这一走势高度反常——在供应收紧、库存快速消耗的背景下，价格理应上涨，但现实却恰恰相反。摩根大通给出的唯一合理解释是：需求正在遭到破坏。

摩根大通对市场通常消化冲击的三种机制逐一进行了排查。供应端不仅没有改善，反而在恶化。自封锁开始以来，伊朗约每日200万桶的出口在特朗普封锁措施实施后已几近归零，这意味着此前已存在的约每日1400万桶的供应缺口，很可能已进一步扩大至每日1500万至1600万桶的赤字区间。库存端虽在充当缓冲，但消耗速度惊人。自冲突爆发以来，全球可见库存已累计下降近2.65亿桶，折合约每日600万桶，考虑到成品油库存能见度有限，实际消耗量很可能更大。

在供应收紧和库存下降的双重作用下，现货价格理应上涨。因此，摩根大通认为，能够解释价格下跌的唯一机制就是“需求疲软”。上周最清晰的预警信号是欧洲出现了负的炼油利润率，这表明需求破坏已经开始在该地区扎根。摩根大通警告，当前市场的供需平衡正依赖于库存的快速消耗和炼油厂的被迫减产。随着经合组织原油库存逼近运营极限，且全球炼油厂减产规模被大幅上调，原油市场正酝酿着更大的基本面危机，未来可能面临更为剧烈的价格波动风险。