微脉冲刺港交所IPO：头顶AI光环、三年亏超6亿、资本阵容豪华，医疗全病程管理成色几何？

数字健康赛道资本寒意未散之际，主打"AI全病程管理"概念的微脉正式向港交所递交招股书，再次叩响上市大门。招股书数据显示，按2024年收入计算，微脉以5.2%的市占率位居中国"医院合作模式"全病程管理市场第一；在更为分散的全行业市场中亦以约0.71%的份额稳居前三。这一头衔成为公司向资本市场讲述故事的核心锚点。

然而，这份成绩单背后藏匿着显著的矛盾。微脉一面高举CareAI大模型赋能的科技叙事，另一面却在经营着行业内最重的传统业务——向全国公立医院派驻近四百名以劳务外包形式聘用的医疗助理，深度介入陪诊、建档、随访等线下重运营环节。财务层面，2023年至2025年间亏损持续扩大，三年累计亏损超6.3亿元，流动负债净额高达24亿元，现金流压力不可忽视。但值得注意的是，代表主营业务真实造血能力的经调整EBITDA在冲刺IPO的2025年已跨过盈亏平衡线，实现转正。

微脉背后的资本图谱同样引人注目。百度集团、由阿里CEO吴泳铭创立的元璟资本、前腾讯高管吴宵光创立的微光创投罕见同框，源码资本、经纬创投、IDG资本、千骥资本等头部VC/PE亦悉数在列。创始人裘加林现年48岁，是医疗IT领域的老兵，曾主导浙江银江电子在深交所创业板的IPO，2015年创立微脉时正值互联网医疗狂热期。如今公司能否在重运营模式与AI叙事之间找到可持续的盈利路径，IPO闯关结果将成为关键验证。