贵州茅台上市首现“双降”：营收利润双跌，经销商体系面临深度调整

贵州茅台交出了一份令市场震惊的财报。2025年，公司实现营收1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%。这是茅台自2001年上市以来首次出现营收与净利润同步下滑，终结了长达二十余年的持续正增长纪录。受此冲击，茅台股价次日开盘即跌破1400元关口，最终收跌3.8%，单日市值蒸发近700亿元。

拆解财报结构，“飞天茅台”核心单品基本稳住了基本盘，茅台酒全年营收1465亿元，同比微增0.39%。真正拖累业绩的是曾被寄予厚望的系列酒业务——茅台王子酒、茅台1935等产品2025年合计营收222.75亿元，同比下跌9.76%，远低于市场预期。尤其是第四季度，归母净利润仅176.93亿元，同比暴跌30.3%。机构普遍分析认为，这是茅台主动“控量保价”、出清社会库存的结果，核心意图是为2026年市场化改革腾出空间。

在此之前，茅台已率先启动渠道整顿与价格调整。自3月31日起，53度500毫升飞天茅台出厂价由1169元提升至1269元，结束了持续8年的“1499时代”。这一轮提价直接挤压的是经销商与零售终端的利润空间。长期以来，茅台产品因稀缺性在流通环节形成层层加价的利润结构，终端价格失控甚至倒逼涨价，“金融化”风险日益累积。自2018年起，茅台集团开始约束经销商行为，2019年更是一举削减全国600余家经销商经销权。眼下这轮“双降”与提价并行，标志着茅台正在进一步收编渠道、要回定价权——无论是主动为之还是倒逼之举，白酒行业“躺着就能高增长”的时代已经宣告结束。