高盛警告美股涨势与宏观指标全面脱节：谈判重启难解库存消耗，周期末段紧缩风险升温

高盛Delta One交易台向客户发出明确警示：美国股市本轮上涨已与几乎所有宏观指标全面脱节。费城半导体ETF录得史无前例的18连涨，标普500指数在谈判重启消息刺激下再创历史新高，但与此同时，霍尔木兹海峡紧张局势丝毫未见改善，油价与美债收益率依然高企，成品油市场全线刷新高点。高盛Delta One负责人Rich Privorotsky指出，当前反弹发生在没有具体成果的情况下，这一动态比此前数周更具负面意味。

博彩市场目前给出的概率显示，霍尔木兹海峡在5月中旬前达成近期解决方案的可能性仅约十几个百分点。Privorotsky的判断是：谈判容易，解决难。库存正在迅速消耗，每一天的封锁都在复利式地加深问题。这已在汽油、取暖油、柴油价格上清晰显现。高盛因此维持做多2026年12月布伦特原油期货的建议，认为这是当前最优对冲方式。然而美股市场似乎选择性忽视这一信号——一季度业绩亮眼，AI驱动需求的故事牢牢锁定市场注意力。超预期订单预告与英特尔强劲业绩共同传递同一信息：更多算力、更多电力、更多基础设施。内存与AI“脚手架”（CPU+光互连）正成为真正瓶颈，这与整个供应链反馈高度吻合。

值得警惕的是，Privorotsky观察到Meta与微软近期耐人寻味的裁员公告：表面利好利润率，却揭示内在张力——数据中心投入成本持续上升，资本开支大概率仍将承受上行压力。很难想象AI需求加速而资本开支不随之跟进的场景。更关键的是，高盛模型显示当前处于“周期末段紧缩”阶段——收益率曲线趋平、长端收益率上行，这是风险资产表现最差的宏观环境之一。市场是否终将被迫对超大规模云计算商的成本压力和投资回报率提出严肃质疑，时间会给出答案。