DeepSeek V4引发算力重估：摩根大通为智谱、MiniMax翻案，称市场误读了竞争逻辑

4月24日，DeepSeek发布V4预览版当天，国内AI大模型板块应声下挫，智谱与MiniMax股价双双暴跌9%，恒生指数却同期上涨0.2%。这被视为市场对"竞争威胁"的集中释放——但摩根大通证券（中国）4月26日发布的研报给出了截然不同的判断：这是"过度反应"，V4的发布实质上是行业利好，而非零和冲击。

报告的核心逻辑在于：市场忽略了一个关键变量——算力约束的松动，才是V4对整个中国LLM行业最深远的影响。DeepSeek V4成功适配华为昇腾芯片，验证了国产芯片支撑1.6万亿参数前沿模型推理的技术可行性，且可能具备国际芯片难以匹配的成本竞争力。此前，算力瓶颈一直是中国大模型公司难以将token需求转化为可确认收入（ARR）的隐形天花板；DeepSeek同时透露，昇腾950超节点预计2026年下半年批量上市，V4 Pro的推理成本将进一步压缩。分析师指出，这意味着智谱与MiniMax将能以更低成本承接需求，打通从token需求到确认收入的关键路径——对整个行业而言，这是结构性利好，而非竞争挤压。

另一个被市场忽视的信号在于"大宗商品化"叙事的不成立。摩根大通认为，V4以显著技术突破而非单纯价格战切入市场，12倍价差的存在本身说明DeepSeek并未推动行业走向纯粹的大宗商品化竞争。更重要的是，V4一直是机构追踪的4至5月事件日历中"最大的单一负面竞争催化剂"——随着这一不确定性正式出清，后续市场定价将更趋于理性。对智谱、MiniMax等LLM公司而言，算力供给扩张带来的成本曲线压缩，或将成为其从"有需求无收入"困境中脱身的关键转机。