大摩首次覆盖三家中国AI芯片厂商：寒武纪、沐曦获增持，摩尔线程评级持平

摩根士丹利于4月26日发布研报，首次覆盖三家中国AI芯片供应商，并给出差异化评级。这一动作本身即释放了重要信号：国际机构正将中国AI芯片赛道从概念博弈阶段推向基本面定价周期。报告核心判断是，行业驱动逻辑已从政策端切换至经济端，胜负标准从芯片规格转向单位token成本经济性、软件生态成熟度与客户绑定深度。依此框架，大摩对寒武纪和沐曦给予增持评级，对摩尔线程给予持平评级。

三家厂商定位分野清晰：寒武纪凭MLU590芯片在字节跳动等云服务商的大规模部署，已成为国内云端推理赛道领跑者，与字节跳动的多年合作实现了持续的硬件-软件协同优化，且于2025年实现全年盈利，成为国内首家可持续盈利的AI芯片公司，营收达64.97亿元人民币；沐曦以供应链多元化策略形成差异化优势，采用多代工厂并行策略规避供应中断风险，国内主要云服务商已下达大额预订单，预计2026年二季度启动出货、下半年大幅放量；摩尔线程则在软件兼容性上具备特色，但客户渗透相对滞后，当前估值吸引力略显不足。

值得关注的暗流在于，渠道调研显示推理需求持续旺盛的同时，价格竞争来得比预期更早，部分厂商已启动降价抢份额，行业或提前进入份额争夺阶段。大摩维持对中国AI芯片市场的长期看好，预计到2030年市场规模将达670亿美元，但寒武纪客户集中度风险不可忽视——2024年字节跳动贡献其79.15%营收，头部同行竞争压力亦在持续加剧。