疫苗打不动，智飞生物首次年度亏损147亿，市值较巅峰缩水九成

2025年4月28日，智飞生物（300122.SZ）在年度报告中首次以"致股东书"形式向投资人致歉。这家中国最大的民营疫苗经销商交出了上市以来最差成绩单：全年亏损147亿元，日均亏损超过4000万元。这一数字背后，是核心代理产品HPV疫苗和带状疱疹疫苗销售持续乏力、应收账款长期高企、库存积压难以消化的系统性危机。

回溯来看，智飞生物的高速增长期高度依赖与默沙东的HPV疫苗独家代理合作。2018年默沙东9价HPV疫苗在中国上市后，智飞生物市值迅速突破千亿，2021年6月一度站上3600亿元高峰，在中国疫苗企业中断层领先。然而，随着国产9价HPV疫苗逐步推出、接种需求降温，智飞生物的营收结构遭遇根本性冲击。2025年全年营收仅90亿元，同比下降66%；归母净利润同比降幅达846%。行业人士分析，需求收缩、回款困难与"疫苗有害论"舆论压力构成三重叠加。

年报中，智飞生物将亏损归因于行业深度调整、市场需求收缩与竞争格局重塑，并识别出两大核心风险：呆坏账风险——应收账款主要沉淀于各地疾控中心，回款账期长、占总资产比重偏高；疫苗犹豫风险——公众对疫苗的信任度下降正系统性拉低接种意愿。2024年12月，智飞生物已与葛兰素史克协商调整采购机制；2025年进一步与默沙东暂停全年HPV疫苗采购，以应对市场现实。瘦身去库存、促回款、降负债，成为这家曾坐拥3600亿市值的疫苗龙头眼下的攻坚任务。