大摩Wilson警告：美股调整接近尾声，但利率与债市波动仍是最后一道坎

摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson发出明确信号：当前美股的调整进程比多数投资者意识到的更为深入，标普500指数正在筑底。然而，在利率和债券波动率问题彻底解决之前，市场仍面临再次回测的风险。Wilson强调，本轮调整始于去年10月，标普500远期市盈率已从峰值累计下跌18%——这一跌幅在历史上通常只出现在经济衰退或美联储主动收紧周期中。但他明确指出，这两种情况在其基准预测中均不存在。

Wilson坚持认为，这是“2022至2025年滚动式衰退触底后、去年4月开启的新一轮牛市中的正常调整”，而非趋势逆转。关键依据在于盈利分化：标普500价格跌幅不足10%，而罗素3000指数中超过半数个股已跌逾20%。他的解读是，市场已对风险做出了合理定价。支撑这一判断的核心数据是，当前中位数公司的每股收益（EPS）增速达到两位数，为2021年以来最快。估值倍数下降叠加盈利增长改善，被其定性为典型的牛市调整特征。

Wilson也正面回应了市场另外两大担忧。对于私人信贷风险，他引用同事观点认为风险是实质性的但不具有系统性，且可能推动业务回流传统贷款机构。对于AI扰动，他认为叙事跑在了现实前面，短期内AI更可能支撑利润率而非压缩利润率，甚至为企业提供了压低招聘的理由，带来经营杠杆的上行惊喜。然而，Wilson明确指出，当前市场最大的不确定性来源是利率和政策。股债相关性已再度转为明显负值，意味着利率上升重新成为估值的阻力。他将主要由大宗商品通胀预期驱动的央行鹰派转向，定性为“股市需要跨越的最后一道坎”。调整的最后阶段，从来都不轻松。