东方科脉再闯港股IPO：增收不增利，上游命脉被元太科技牢牢掌控

全球第二大电子纸模组制造商浙江东方科脉电子股份有限公司，在A股折戟后，时隔七个月再次更新招股书，向港交所发起冲击。这已是该公司第三次叩响资本市场的大门，其上市之路波折不断，凸显了这家行业龙头在高速扩张背后所面临的深层结构性困境。

东方科脉的营收增长堪称迅猛，从2023年的10.24亿元飙升至2025年的17.13亿元，其中2025年营收同比激增48.8%，智能物联电子纸显示模组销量两年内翻倍。然而，亮眼的营收数据并未转化为可观的利润。近三年，其毛利率始终徘徊在16%左右，期内利润率更是低至4.6%-5%的区间，呈现出典型的“增收不增利”特征。这一盈利瓶颈的核心症结，在于其对上游供应商元太科技的深度依赖。

作为电子纸核心原材料——电子墨水薄膜的全球垄断者，元太科技掌控了超过90%的市场份额。东方科脉对其采购额占比已从2023年的41.8%攀升至2025年的51.6%，供应链命脉日益集中。更值得警惕的是，元太科技通过全资子公司川奇光电持有东方科脉2.73%的股份，形成了“供应商+股东”的双重捆绑关系。这种深度关联不仅挑战着东方科脉的供应链独立性与议价能力，也使其商业模式和持续盈利能力面临监管与市场的双重审视。此前其A股IPO正是在上交所多轮问询后主动终止，此次转战港股，能否解开盈利与依赖的困局，将是其能否成功上市的关键。