柏恩贝格策略师罕见建议：黄金+配置45%，股票35%，债券0%，零债券持仓替代传统避险资产

德国柏恩贝格银行（Berenberg）策略师团队提出一套罕见的资产配置框架：将投资组合的45%集中于以黄金为核心的实物资产，35%配置股票，债券占比归零。该框架由柏恩贝格驻英策略师团队在最新研究报告中阐明，首席策略师Jonathan Stubbs表示，大国关系缓和有望为股票延续涨势提供支撑，但团队坦承，鉴于国际市场近一个多月涨幅可观，短期内“追涨股票存在相当难度”。

在具体配置上，45%的“黄金+”篮子涵盖黄金、白银及其他贵金属，另有20%配置大宗商品，35%投资股票。零债券持仓的立场，源于对高主权债务、法币贬值及通胀长期高企风险的系统性判断。股票配置明显倾向于非美国际市场，看淡美股近期的追涨价值。Stubbs表示，自2020年起，团队便坚守“股票—黄金哑铃”结构，认为黄金是“远比债券更合适的对冲工具”，并相信其建议的黄金敞口在同类资产配置者中始终处于最高水平。该团队认为，主权债务高企、法币持续贬值，叠加通胀“长期高位”风险，构成了债券的系统性逆风。在零利率时代终结后，负收益率债券规模大幅萎缩，债券作为组合“压舱石”的传统角色遭到根本性动摇。

柏恩贝格策略的底层逻辑建立于三个宏观主题之上：地缘政治扰动（涵盖大国博弈与逆全球化进程）、财政主导（体现为法币贬值、金融抑制与国家权力扩张）、以及“长期高位”（通胀、长端利率与大宗商品价格持续高企）。三重因素叠加，令柏恩贝格将宏观前景定性为“软且平坦”，并明确警示滞胀风险——伊朗战争带来的需求逆风与供给冲击是核心压力来源。尽管如此，经济衰退并非该团队的基准情景。策略报告还列出了“六大P”风险因素：政治、政策、价格、利润、人口与疫情，并提示主权债务危机、粮食危机及法币崩溃等黑天鹅事件的潜在风险。