金价高企倒逼渠道重构：周大生加盟收入重挫57%，自营门店逆势扩张谋转型

金价持续高位运行，正在加速重塑珠宝行业的渠道格局与盈利模型。2025年，周大生实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%，这已是公司营收连续第二年下滑，但归母净利润录得11.03亿元，同比增长9.22%，盈利能力不降反升。进入2026年一季度，这一趋势进一步强化：单季营收19.54亿元，同比降幅达26.9%，而归母净利润却逆势增长16.38%至2.93亿元。

营收下滑的主因清晰可辨：金价高企抑制终端消费热情，下游加盟商补货意愿降至冰点，普遍采取去库存策略。2025年，周大生加盟业务收入同比重挫57.62%至38.94亿元，收入占比从上年同期的66.13%收窄至44.17%。然而，加盟渠道的收缩反而优化了整体毛利结构。由于自营和电商业务直接面向终端消费者，毛利率显著高于走量的加盟批发模式，渠道重心的迁移带来了盈利质量的自然抬升。到2026年一季度，周大生自营线下收入同比大增39%，电商收入增长32.01%，两大渠道收入占比已接近74%。自营门店净增至390家，在核心商圈持续加密布局，自营渠道毛利率达39.29%，同比提高6.87个百分点。

品牌矩阵的深化成为对抗周期波动的关键筹码。2025年，公司完成"周大生×国家宝藏"品牌的全面升级，定位"国宝文脉臻藏金品"，主攻高端文化黄金赛道，瞄准对金价敏感度较低的高净值客群。展望2026年，公司将其定位为"战略进攻战"全面展开的关键之年，明确"品牌矩阵化、AI数智化、全球化"三大核心主线。在"加盟收缩、自营挺进"的路径下，周大生正从以批发为主的轻资产模式，逐步转向更重运营、更强品牌驱动的零售模式。若金价维持高位运行，行业需求端修复仍存在不确定性；而若未来金价回落，渠道结构与产品矩阵能否承接新一轮需求释放，也将成为关键变量。