高盛与SemiAnalysis正面交锋：AI“卖铲子”盛宴将尽，下一个利润高地花落谁家

过去两年，AI几乎主导了全球资本市场的每一次脉动。凡是能与AI产业链沾边的资产——从英伟达到电力设备——都被市场反复爆炒。但眼下，一个更关键的问题浮出水面：这波“卖铲子”的钱，是否已近尾声？华尔街顶级投行高盛与硅谷硬核智库SemiAnalysis就此展开正面交锋，两份重量级报告给出的答案几乎截然相反。

高盛的判断直白：芯片环节的利润高速增长期已过，下一个价值捕获点更可能转向云厂商。云服务商凭借规模效应和客户基础，有望在AI落地浪潮中接棒。但SemiAnalysis直接反驳：这套逻辑已经过时。当前的AI已发生质变——Agent形态的崛起使Token不再只是成本项，而是直接转化为生产工具。模型公司的利润率正在持续改善，而英伟达这类算力供应商甚至尚未开始真正的价格上调。SemiAnalysis认为，两家机构观察的根本不是同一类用户：高盛盯的是普通企业——花钱谨慎、回报不明、推进缓慢；而SemiAnalysis锚定的是那批最高价值的用户——只要能提升效率，成本几乎不受限制。

这场分歧的核心，并非对AI前景的质疑，而是对价值分配路径的判断。高盛的框架指向产业链中游的云服务整合者，SemiAnalysis则坚持上游算力与模型层仍是利润最集中的地带。对于押注AI赛道的投资者而言，这两种截然不同的逻辑意味着截然不同的布局方向——而市场最终将给出答案。